on 01-Apr-2017 (Sat)

yrityksen tilinpäätösanalyysin lähtökohtana ovat yritysten julkaisemat tilinpäätökset, eli taseet, tuloslaskelmat sekä niiden liitetiedot Lisäksi julkisesti noteerattujen osakeyhtiöiden ja ns. suurten kirjanpitovelvollisten tulee liittää tilinpäätökseensä toimintakertomus ja rahoituslaskelma

Tilinpäätösanalyysissä jalostetaan tilinpäätöksistä saatu rahamääräinen aineisto tiedon hyväksikäyttäjän kannalta tarkoituksenmukaiseen muotoonsa, jossa keskeistä on kvantitatiivisuus ja vertailukelpoisuus.

Tilinpäätöslen lisäksi tilinpäätösanalyysissä käytetään hyväksi nmsaasti myös muita tieto lähteitä, kuten tilastoja, yrityksen julkaisemaa muuta tietoa, uutisia, huhuja, joista saadaan laajempaa ja syvempää käsitystä taloudesta, toimialasta ja yksittäisestä yrityksestä

tilinpäätösanalyysissä verrataankin eri yritysten taloudellista tilaa ja suorituskykyä toisiinsa ja/tai saman yrityksen taloudellista tilaa ja suorituskykyä eri ajankohtina.

analyysin avulla voidaan muodostaa arvio yrityksen taloudellisesta asemasta ja toiminnallisesta menestyksestä sekä yritysjohdon kyvykkyydestä hoitaa heille uskottuja resursseja

tilinpäätösanalyysin perusteella voidaan esittää laskelmia yrityksen arvosta

arvioidessaan tarjouksia selvittää myös ta1jouksia antaneiden yhtiöiden taloudellisen tilan. Mikäli joidenkin yhtiöiden konkurssiriski on suuri, ei niiden takuulupauksille voida panna paljoakaan painoa tmjouksia arvioitaessa

pankkinsa tekemiä yritysanalyysejä, joissa on arvioitu eri yritysten lähivuosien tuloksentuottokykyä ja kiinnostusta maksaa osinkoja

Arvioidessaan kauppahintaa, hän käyttää hyväkseen vastaavien julkisesti noteerattujen yritysten markkina-arvoja ja näistä yrityksistä tehtyjä kaupallisia analyysejä. Lisäksi hän analysoi yrityksen !asetta ja nykyistä taloudellista menestystä ja muodostaa arvion, miten hänen omistuksessaan yritys voisi kehittyä

än haluaa varmistaa, että asiakkaalla on kuitenkin riittävä kyky hoitaa maksuvelvoitteensa ajallaan. Kyseisen tiedon selvittämiseksi Anu tutustuu asiakasyritysten tilinpäätöksiin ja selvittää asiakkaan luottotiedot

Tilinpäätösanalyysin avulla hän voi arvioida mahdollisen uuden työnantajansa yritystoiminnan jatkuvuutta työllistymisen ja palkanmaksukyvyn kannalta

Tilinpäätösanalyysin käyttö päätöksenteon tukena antoi heidän ratkaisuilleen merkittävän lisäperustan

tilinpäätös tuottaa useisiin eri tarkoitukseen sopivaa relevanttia tietoa

Tilinpäätöksen laatimisen vuosisataiset kokemukset ovat tuoneet esille ne keskeiset taloudellisen tiedon piirteet, jotka ovat tilinpäätösten hyväksikäyttäjien kannalta oleellisia.

toiminnan ·atkuvuuden kannalta riittävä taloudellinen menestys (kannattavuus) ja vakaus (vakavaraisuus)

1ijoittamisessa yrityksen taloudellinen menestys (kannattavuus), osingonjakopolitiikka ja osingonmaksukyky (maksuvalmius ja vakavaraisuus) ovat merkittäviä päätöskriteereitä.

Yritysoslossa tarvitaan puolestaan tietoa taloudellisesta menestyksestä (kannattavuus), riskeistä (toiminnan vaihtelevuus) ja tulevista mahdollisuuksista (kasvu).

Tavarantoimittaja on puolestaan kiinnostunut yrityksen tarpeesta saada maksuaikaa ja maksukyvystä (maksuvalmius).

Työntekijän kannalta yrityksen taloudellinen menestys (kannattavuus), kasvuodotukset ja siihen liittyvät riskit (toiminnan kehityksen trendinomaisuus ja vaihtelevuus) ja vakaus (vakavaraisuus) ovat tärkeitä.

Tilinpäätösanalyysin avulla pyritään samasta tietolähteestä, tilinpäätöksistä, muokkaamaan tieto sellaiseen muotoon, että se pystyisi täyttämään itse kunkin hyväksikäyttäjän tietotarpeet

Sidosryhmien ja muiden yritykseen vaikuttavien ryhmien erilaiset kiinnostuksen kohteet vaikuttavatkin siihen, miten hyödyllisiä ja merkityksellisiä ovat tilinpäätöksen eri osat ja niistä eri tavoin lasketut tunnusluvut

sidosryhmän tietotarpeen kannalta mahdollisimman luotettavan tiedon tuottaminen. Tämä tarkoittaa sekä tiedon harhattomuutta että täsmällisyyttä

Luotettavuuden taustalla vaikuttaa se, että tietoperusta on mahdo IIisiroman korkeatasoista, ja informaatio prosessoidaan standardoitujen ja laadukkaiden toimintamallien mukaisesti: • Tiedon kerääminen keskittyy liiketapahtumiin ja niiden kvantitatiiviseen, erityisesti rahamääräiseen, tietoon. • Tiedot tallennetaan tileille niin, että kukin tapahtuma on asiasisältönsä mukaisella tilillä. • Tiedot kommunikoidaan kultakin laskentaperiodilta erikseen laadittavalla yhdenmukaisella tilinpäätöksellä, joka pitää sisällään taseen ja tuloslaskelman sekä niitä täydentävät liitetiedot

tilinpäätösanalyysissa tulee siitä huolimatta muokata tilinpäätöksen tietoja hyväksikäyttäjän kannalta käyttökelpoisempaan muotoon sekä arvioida, kuinka luotettavia tilinpäätöksen tiedot ovat juuri tästä käyttäjänäkökulmasta tarkasteltuna.

Suomen osakeyhtiölain 1 luvun 5 § mukaan "[y]htiön toiminnan tarkoituksena on tuottaa voittoa osakkeenomistajille, jollei yhtiöjärjestyksessä määrätä toisin." Osakeyhtiölain mukaisesti yrityksen toiminnasta jäävä tulos verojen jälkeen kuvastaa sitä osaa yrityksen tuloista, joka kuuluu omistajille

Omistajanäkökulma on noussut merkittävään asemaan suomalaisessa yhteiskmmassa sen jälkeen kun ulkomaalaisomistus vapautui Suomessa vuonna 1993

Intemational Financial Reporting Standards (IFRS), jonka keskeisenä tavoitteena on palvella kansainvälisiä sijoittajia.

Yrityksen arvon määrityksessä arvioidaan yrityksen toimialan nykytilaa ja kehitystä, yrityksen tekemiä strategisia valintoja toimialojen osalta sekä valitsemillaan toimialoilla sen liiketoimintastrategiaa

arvioidaan kriittisesti viimeisimpien tilinpäätösten laatua, lasketaan tilinpäätösten perusteella yrityksen tunnuslukuja ja verrataan niitä toimialan muihin yrityksiin

muodostetaan arvioita yrityksen tulevaisuuden kehityksestä ja yrityksen pääomakustannuksista, sekä estimoidaan näiden perusteella yrityksen arvoa

Tilinpäätösanalyysi osana yrityksen toiminnan arviointia Liiketoiminnan analyysi: Toimiala- ja strategia-analyysi Tilinpäätösanalyysi ------------

Yrityksen liiketoiminnan analyysin keskeisenä tavoitteena on luoda hyvä näkemys yrityksen nykytilasta sen markkinoilla sekä arvioida yrityksen mahdollisuuksia menestyä tulevaisuudessa

Liiketoiminnan analyysi edellyttää tuekseen ymmärrystä mm. makrotaloustieteestä, toimialataloustieteestä, markkinoinnista, juridiikasta ja yrityksen johtamisesta sekä strategisesta että operatiivisesta näkökulmasta

Toimiala-analyysissä pyritään tunnistamaan ja arvioimaan niitä tekijöitä, jotka vaikuttavat yrityksen toimialan kehitykseen sekä sitä, millaiset kehitysnäkymät ovat odotettavissa kyseisellä toimialalla

Toimialaa arvioitaessa keskeisessä asemassa ovat toimialan tulevaisuuden näkymien lisäksi merkittävimpien kilpailijoiden toimenpiteet.

Strategia-analyysissä arvioidaan sekä yrityksen liiketoiminnallisia ratkaisuja että kykyä muodostaa kilpailuetua suhteessa toimialan kilpailijoihin ja muihin toimijoihin.

Strategia-analyysin lähtökohtana on yrityksen saavuttama asema markkinoilla ja arvio siitä, millä kilpailukeinoilla se on päässyt nykyiseen asemaansa

Kun yritys esittää näkemyksiään tulevista strategisista valinnoistaan, tulee arvioitavaksi, miltä ne vaikuttavat suhteessa vallitsevaan ja odotettavissa olevaan liiketoimintaympäristöön (toimiala ja taloudellinen ympäristö) ja miten näiden valintojen odotetaan vaikuttavan yrityksen liiketoiminnan menestykseen.

Tämän lisäksi tulee arvioida, onko yrityksellä realistisia edellytyksiä toteuttaa strategiset näkemyksensä

tilinpäätösanalyysi alkaa tilinpäätösten laadun arvioi1milla.

Tilinpäätöksethän ovat tilinpäätösanalyysin keskeinen raaka-aine, ja raaka-aineen laadusta riippuu myös tilinpäätösanalyysin luotettavuus ja käyttökelpoisuus.

seikkoja, jotka vaikuttavat tilinpäätöksen luotettavuuteen. Osa näistä on sellaisia, jotka vain täytyy tiedostaa, mutta niille ei voida kovinkaan paljoa tehdä, toisten osalta puolestaan voidaan tehdä tarvittavia tarkistuksia tai oikaisuja

kaikkia tilinpäätöksiä ei laadita yhdenmukaisella tavalla

eri maissa on toisistaan poikkeava lainsäädäntö

lainsäätäjä ja lainsäädännön tulkitsija voinut jättää yrityksille harkinnanvaraa, ja eri yritykset voivat tehdä näissä puitteissa toisistaan poikkeavia valintoja.

harkinnanvaraisuus ja epätäsmällisyys laskentatoimessa voivat vääristää tiEnpäätösten informaatioarvoa ja etäännyttää julkistettua laskentainformaatiota siitä taloudellisesta todellisuudesta, jota se pyrkii kuvaamaan

1) johdon arviot, joihin tilinpäätös pemstuu, ovat virheellisiä tai niissä on jätetty joitain seikkoja erehdyksissä huomioimatta

l) johto raportoi puutteellisesti näkemyksensä eikä tilinpäätöksen hyväksikäyttäjällä ole riittäviä edellytyksiä muodostaa käsitystä käytettävän informaation perusteella

) johto vääristää tarkoitushakuisesti tiEnpäätöksiä antaakseen itsestään ja yrityksestään paremman kuvan ja/tai ajaakseen muutoin omaa etuaan.

tilinpäätösnormistot ja niiden tulkinnat vääristävät tilinpäätöksiä. Haasteena näissä epäkohdissa on se, ettei ulkopuolisella arvioitsijalla ole useinkaan riittäviä tietoja näiden epäkohtien eliminoimiseen

Tunnuslukuanalyysissä kohteina ovat yrityksen koko ja kasvu, kannattavuus, tehokkuus, vakavaraisuus ja maksuvalmius

Koko ja kasvu luovat perustan yrityksen kyvylle luoda arvoa

Kannattavuus on arvonluomisen ydin, eli minkä verran ylijäämää yritys pystyy tuottamaan kun kaikkien muiden sidosryhmien sopimukset on täytetty

Kannattavuutta analysoitaessa arvioidaan myös syitä kannattavuuden kehitykselle sekä sitä, pystytäänkö kannattavuustaso säilyttämään

Vakavaraisuutta ja maksuvalmiutta kuvaavien tunnuslukujen avulla voidaan arvioida yrityksen riskin määrää sekä velkaantumisen että maksukyvyn osalta

unnusluvut muodostavat perustan yrityksen arvon määrittämiselle, missä keskeisessä asemassa ovat yrityksen tuotto joko kannattavuutena tai kassavirtoina sekä yrityksen riskin suuruus

yrityksen koko ja kasvu luovat perustan kaunattavalle liiketoiminnalle, ja tehokkuus puolestaan sille, kuinka hyvin yritys käyttää liiketoiminnassaan resursseja hyväkseen

tunnuslukujen avulla voidaan luoda arvio siitä, miten hyvät perusteet yrityksellä on tulevaisuuden kannattavuudelle

Kassavirta-analyysin avulla arvioidaan, mistä yritys on saanut pääomansa ja mihin nämä pääomat on käytetty.

Tämän perusteella voidaan arvioida, miten yritys myös jatkossa pystyy rahoittamaan strategian mukaista toimintaansa sekä sitä, kuinka paljon yritys on tuottanut omistajille sellaista kassavirtaa (vapaa kassavirta), joka voitaisiin jakaa heille ilman, että yrityksen tulevaisuus vaarantuisi.

Riskianalyysissä arvioidaan sitä, miten hyvin yritys pystyy täyttämään velvollisuutensa eri sidosryhmille.

Tätä kykyä voidaan arvioida yrityksen vakavaraisuuden, likviditeetin ja tuloksen tai osaketuoton vaihtelun avulla.

Omistajalle riskianalyysi on merkityksellistä, koska omistajille riski on lähtökohtaisesti epämieluisa ilmiö, ja sen vuoksi merkittävä perusta yrityksen pääomakustannuksille

Tulevaisuuden ennustaminen perustuu yleensä joko tulevien tulosten tai kassavirtojen arviointiin. Lopputuloksena ovat ennusteet yrityksen tulevaisuuden menestyksestä. Usein ennusteet laaditaan tarkemmiksi lähivuosille (3-5 vuotta) ja trendinomaisiksi sitä pidemmälle aikahorisontille.

Pääomakustannuksen määrittää se tuottovaatimus, joka sijoittajilla on yrityksen suhteen. Mitä suurempi riski yritykseen tai arvopaperiin liittyy, sitä korkeammaksi sijoittajien tuottovaade muodostuu.

Pääomakustannukseen vaikuttaa toisaalta yrityksen liiketoiminnan riskisyys, toisaalta yrityksen pääomarakenne. Tämän lisäksi riskittömän koron suuruus ja yleinen riskin hinta

Omistajan kannalta yrityksen arvon estimointi on se lopullinen tavoite, mihin koko analyysillä pyritään

Arvonmäärittämisessä muunnetaan tulevaisuuden tulokset tai kassavirrat yrityksen arvoksi

Yrityksen arvonmäärittämisessä siirretään tulevaisuuden rahamääräiset erät nykyhetkeen diskonttaamalla ne yrityskohtaisella pääomakustannuksella

Yritysanalyytikot ovat talouden ammattilaisia, jotka seuraavat yrityksiä, luovat ennusteita niiden taloudellisesta tulevaisuudesta ja antavat osakesijoittajille niitä koskevia toimenpidesuosituksia (osta ~ pidä ~ myy)

Yrityksen arvonmäärittämisen lähtökohtana on, että osakkeenomistajille vain niillä kassavirroilla, jotka he saavat yrityksestä, on merkitystä.

Kassavirtojen osalta on keskeistä, minkä verran rahaa saadaan, milloin raha saadaan ja minkälainen epävarmuus rahan saantiin liittyy.

tietty määrä epävarmuutta liittyy aina osakesijoittamiseen, ja epävarmuus heijastuu sijoittajien tuottovaatimukseen ja siten rahoituksen kustannuksiin

Osakkeenomistajan kannalta voisi ajatella yritystä aivan yksinkertaisesti tulevaisuudessa saatavana osinkojen virtana. Osinkojen nykyarvojen summana saadaan yrityksen arvo. Tämä käy ilmi kaavasta 1. R = _.!2.._ + ~ + __!2_ + ___!?_L_ + ... = L 00 __!li__ 0 (l+r) (1+r)2 (1+r)3 (1+r)4 t=l (l+r)' • (1) jossa Po on yrityksen arvo vuonna 0, D, on maksetun osingon rahamääräinen suuruus vuonna t ja r on osakkeenomistajien tuottovaatimus kyseiselle yritykselle

Mikäli oletettaisiin, että yritys maksaisi joka vuosi täsmälleen saman osingon vuodesta toiseen loputtoman ajan, saataisiin yrityksen arvo laskettua seuraavalla tavalla: ~ =D (-1-+_1_+_1_+_1_+,·) =!:2. 0 1 (l+r) (l+r)2 ( 1 +1')3 (l+r)• r

Amer Sports Oyj:n osakekurssi oli vuoden 2013 lopussa 15,12 euroa (päätöskurssi 30.12.2013), eli yli kolme kertaa korkeampi kuin edellä esitetyn yksikertaisen vakaaseen osinkoon pemstuvan arvonmääritysmallin mukaan laskettu osakkeen arvo. Siten voidaan aikalailla turvallisin mielin todeta, etteivät analyytikoiden antamat osto- ja pidä-suositukset pemstu Amer Sports Oyj:n osalta arvonmääritysmalliin, jossa osinko on vakaa hamaan tulevaisuuteen

Edelliseen yksinkertaistettuun malliin voidaan lisätä osinkojen kasvuvauhti yksinkertaisesti vähentämällä sijoittajien tuottovaatimuksesta osinkojen kasvuvauhti (kaava 3). Kyseistä mallia kutsutaan Gordonin kasvumalliksi. ~ =.EL 0 r-g

Tässä mallissa oletetaan osinkojen kasvuvauhdin olevan vakio tulevaisuudessa yli ajan aivan vastaavalla tavalla kuin omistajien tuottovaatimuksen

osinkojen kasvu on hyvin usein merkittävä tekijä, kun arvostetaan osakkeita

Mikäli odotettu kasvuvauhti ylittää oman pääoman tuottovaatimuksen, kaavan 3 antamat tulokset eivät ole mielekkäitä, koska lopputuloksena olisi negatiivinen osakkeen arvo

Osinkopohjaisia arvonmääritysmalleja voidaan pitää hyvin karkeina laskennallisina malleina pyrittäessä arvio~~aan yrityksen. arvoa .. ?sinko}.~n suuruuteen vaikuttaa merkittävästi yrityksen osingonjakopohtnkka.

Usem yntyks1ssa pyr1taan vakaaseen os1nkoon, Joka tasmsest1, tosm hitaasti kasvaa.

Osinkojen suunmteen vaikuttaa merkittäväsl! myos osinkOJen verotus. M1ta epaedullisemp1a osmgot ovat verotuksell1sesl! omistajilleen suhteessa osakkeen arvonnousuun, sitä haluttomampia sijoittajat ovat omistamaan yrityksiä, jotka maksavat korkeita osinkoja. Se~ sijaan s~joittajat olisivat kiinnostuneempia niistä yrityksistä, JOtka ostavat osakemarkkmo1lta omm osakkeitaan

Kasvuyrityksissä oletetaan, että suurin osa yrityksen voitoista käytetään kasvun rahoittamiseen eikä osinkojen määrällä ole yrityksen arvon kannalta vastaavaa merkitystä kuin yrityksillä, jotka ovat stabiilimmassa kehitysvaiheessa

Osinkojen sijaan arvonmääritysmalleissa käytetäänkin pääasiallisesti hyväksi tilinpäätöksestä saatavaa informaatiota. Tilinpäätökset kertovat niistä liiketoiminnan taloudellisista lopputuloksista, joiden perusteella voidaan jakaa osinkoja joko nyt tai tulevaisuudessa.

Yksityiskohtaisemmat arvonmääritysmallit perustuvat joko yrityksen tuottamiin kassavirtoihin tai yrityksen tulokseen.

kassavirtamalleissa lähtökohtaisesti kaikki erät ajoitetaan niille tilikausille, milloin itse kukin kassavirta on syntynyt.

tulokseen perustuvissa arvonmääritysmalleissa noudatetaan suoriteperusteista tulojen ja menojen kirjaamista sekä meno tulon kohdalle -periaatteen mukaista menojen jaksottamista kuluiksi eri tilikausille

kassavirtojen että yrityksen tulosten perusteella voidaan yrityksen arvo määrittää kahdella eri tavalla.

Ensimmäisenä vaihtoehtona on se, että vain odotetuilla kassavirroilla tai tuloksella on merkitystä. Tällöin yrityksen taseessa olevat varallisuuserät ovat olemassa vain näiden kassavirtojen tai tuloksen tuottamista varten.

tuottomalleiksi, ja niissä nykyhetken varallisuudella ei ole välitöntä merkitystä (kaava 4). V = __.2_ + _2__ + _5_ + ____!:':!_ + "' = L 00 _!i_ 0 (l+r) (l+r)' (l+r)3 (l+r)• t=l (l+r)', jossa Vo on yrityksen arvo vuonna 0, F, on yrityksen kassavirta tai tuloserä vuonna t, jonka perusteella arvonmääritys tehdään ja r on rahoittajien tai osakkeenomistajien tuottovaatimus kyseiselle yritykselle.

Mikäli laskelmissa otetaan huomioon sekä oman että vieraan pääoman rahoittajille tulevat tuotot, tulee yrityksen arvosta vähentää yrityksen nettovelat ja vasta sen jälkeen saadaan se osuus yrityksen arvosta, mikä kuuluu omistajille.

yrityksen nykyinen varallisuus otetaan sellaisenaan huomioon, ja tulevaisuuden kassavinoista ja tuloksesta lisätään tai vähennetään vain se osuus laskelmiin, joka ylittää tai alittaa omistajan tuottovaatimuksen. Näitä malleja kutsutaan puolestaan lisäarvomalliksi (kaava 5).

V. = B + F 1 -rB 0 + F 2 -rB 1 + F 3 -rB 2 + F 4 -rB 3 + ... = B + L"' F,-rBt-t 0 0 (l+r) (l+r) 2 (l+r) 3 (l+r) 4 0 t=l (l+r)' ' (5) jossa Vo on yrityksen arvo vuonna 0, B on joko koko taseen arvo tai oman pääoman arvo taseessa ajankohtana t tai t-1, F, on yrityksen kassavirta- tai tuloserä vuonna t, rB,_ 1 on joko rahoittajien tai vain oman pääoman sijoittajan tuottovaatimuksen mukainen osuus yrityksen tuloksesta ja r on joko keskimääräinen pääoman tuotto (weighted averaged cost of capital eli WACC, jota käsitellään luvussa "Yrityksen rahoitus tänään")

oletetaan, että varallisuuserät ovat taseessa oikein arvostettuja ja oman pääoman suuruus on taseen vastaavien ja vieraan pääoman välinen erotus.

F,:n ja rBt-1 erotuksesta saadaan se ylimääräinen lisäarvo, jonka yritys pystyy vuosittain tuottamaan joko rahoittajille tai omistajille enemmän kuin he vaativat.

arvonmääritysmalleja käytetään tavallisesti niin, että yrityksen nykytilannetta pidetään lähtökohtana tulevaisuuden ennustamiselle.

Seuraavien 3-5 vuoden osalta muodostetaan verraten yksityiskohtainen ennustemalli. Tämän ennusteajanjakson jälkeisiä tapahtumia ja vaikutuksia yrityksen taloudelliseen menestykseen on usein hyvin vaikea ennustaa.

iten oletetaankin, että yrityksen tuloksen kehitys vähitellen konvergoituu bruttokansantuotteen (BKT) kehityksen tasolle, ellei uskota, että yritys jostain aivan erityisestä syystä poikkea tästä kehityksestä joko parempaan tai huonompaan suuntaan

Mikäli oletetaan, että kasvu konvergoituu välittömästi BKT:n kehitykseen ennusteajanjakson jälkeen, tuottomalli saadaan kaavan 6 mukaiseen muotoon ja lisäarvomalli kaavan 7 mukaiseen muotoon. V. = __!}__ + ___..!2_ + ___..!2_ + ____!::;____ + ___!}___ + Fs ( 1+ g) 1 ( r- g) 0 (l+r) (l+r)Z (l+r)3 (l+r)• (l+r)S (l+r)S (6) (7) Muuttujien kuvaukset ovat samoja kuin kaavoissa 4 ja 5.

Myynnin kannattavuus eli liikevoitto-% määrittelee sen, kuinka paljon myynti tuo liikevoittoa.